徐亦姗

　　3月25日，证监会副主席姚刚在“岭南论坛”上指出，在扎实推进创业板退市制度试点的基础上，证监会将研究改进和完善主板退市制度，逐步形成市场化和多元化的退市标准体系，并采取措施使触发退市条件的公司真正退市，发挥市场优胜劣汰的功能。

　　两会以来，关于主板退市制度的呼声开始从政策层向公司层面不断传导发酵。“我们一直很关注退市制度进展，它客观上的确能够促进市场资源优化配置。”有ST股公司高管表示。

　　不过该高管也对主板退市制度的施行提出疑问，“主板退市制度还没正式出台，毕竟涉及的ST公司众多，出于维护股民利益的角度，我认为监管层会考虑推出后的政策效果，即使正式推出，是不是能够让所有符合标准的公司立刻退市还不好说。”

　　事实上，随着主板退市制度呼之欲出，改变“净利润”作为单一退市参考指标已成为各方共识。有私募基金人士指出，ST公司最大问题是主营业务已陷入僵局，而以往参考“净利润”指标退市方式过于单一，公司能通过人为操纵报表修饰业绩，逃过退市命运，参考主营业务收入、净资产等指标无疑能剔除早已失去造血能力的“僵尸公司”。

　　3月19日，上交所也发表《关于完善退市制度应重点考虑几个方面》一文，其中指出可以考虑引入“交易量”、“交易报价”、“主营收入、净资产”、“违反上市规则”等指标丰富退市判断标准。

　　而去年11月28日深交所发布了《创业板退市制度意见征求稿》， 提出对资不抵债的上市公司加快退市速度，缩短退市时间。而近期监管层和业界的探讨中，资不抵债也被列入主板退市的参考标准探讨范围。

　　截至目前，资不抵债的ST公司中，境况最为严峻的是ST厦华(600870.SH)、ST沪科(5.19,0.25,5.06%)(600608.SH)、*ST科健(12.25,0.00,0.00%)(000035.SZ)、*ST金顶(6.39,0.00,0.00%)(600678.SH)、*ST宝诚(600892.SH)、ST天龙(600234.SH)6家公司。对他们而言，尽快找到借壳方注入资产或者筹得现金改变资不抵债局面将成为未来避免退市的最后手段。

　　定增救场

　　尽管背负沉重负债，但ST厦华、ST沪科、ST天龙、*ST宝诚4家公司在主营业务方面仍有一定盈利空间。由此，相对直接剥离债务促成整体卖壳，注入行业相关优质资产改善主营业务则成为上述公司的一致选择。

　　相对其他5家候选退市股，ST厦华的经营数据最为乐观，公司去年实现主营业务收入32.53亿元，净利润1449.71万元。

　　而ST厦华反应也最为迅速，于去年11月发布修改后的定向增发方案，拟发行1.52亿股，募资总额达9.6亿元。上述定向增发正式实施后，预计其资产负债率将由153.62%下降至95.65%，净资产由-8.8亿元变为8013万元彻底扭转负资产运营的困境。

　　尽管此举有望将ST厦华从退市边缘拯救，但在主营收入不断缩水的局面下，未来经营仍不容乐观。

　　出于业绩调整考虑，ST厦华近年开始进行市场业务收缩，基本退出国内自有品牌彩电市场，转而采取ODM(研发型代工)客户为主、专注海外市场的销售策略。年报显示，公司去年海外市场销售收入达29.29亿元，占主营业务收入比重高达90.04%，过度依赖海外市场也为公司未来业绩增添风险。

　　“受需求增长放缓以及上游液晶面板限量保价等影响，公司去年订单总量和完成率严重不足，导致收入大幅下滑。随着国际经济形势的恶化，出口业务受到了较大幅度影响。”天相投顾(微博)家电行业研究员邹高表示。

　　中投顾问IPO分析师季秦川指出，虽然数字电视将成为未来家电发展的主流趋势，但是由于ST厦华自建品牌的优势逐渐消退，而将主要精力放在代工方面，这使其难以获得这一产业链的高额利润环节，加上中华映管对厦华进行了业务收缩，其打算放弃ST厦华国内品牌建设的意图明显，该品牌想要在彩电业占据一定地位的可能性减小。

　　除ST厦华外，ST天龙也于去年11月发布定向增发方案，拟以5.55元每股的价格发行6756.76万股募集3.75亿元。其中将用2.52亿元偿还逾期银行借款及其他欠款，另外1亿元投资盈利前景较好的、科技含量较高的TFT-LCD(LED)光学薄膜项目。

　　由于ST天龙去年归属于母公司所有者权益为-1.08亿元，若本次定向增发成功实施，则筹得的2.52亿元将有望改变公司资不抵债的窘境。

　　同样以定增方式获得现金还债的还有*ST宝诚。2月24日，*ST宝诚向控股股东深圳市钜盛华实业发展有限公司和关联方傲诗伟杰有限公司，以8.83元/股增发6000万股，所募资金将全部用于补充流动资金。

　　谋求注入资产

　　相比上述三家凭借资金实力雄厚的股东及其关联方定向增发救场，ST沪科则有望通过注入资产获得新生。

　　ST沪科在年报中表示，报告期内引入具有国资背景的股东——昆明市交通投资有限责任公司(以下简称“昆明交投”)，扩展公司未来发展空间。目前，昆明交投持有ST沪科2737.6311 万股。

　　记者了解到，昆明交投目前注册资本为115亿元。公司主要负责昆明市域范围内的交通类基础设施投融资、配置资源及配套产业的延伸开发。

　　截至2011年12月31日，昆明交投总资产776.9亿元，总负债为251.42亿元，净资产为525.48亿元。而引入资产实力雄厚的二股东，也为ST沪科未来资产注入留下可能。

　　“我们未来计划已经在年报中说得很清楚了，计划做债务重组和资产注入，不过这是我们一个意向，具体措施还要等实施后才能公告，现在不好说。”3月26日，ST沪科证券办人士告诉记者。

　　不过相比上述已经采取种种措施避免退市的4家ST候选股，*ST金顶和*ST科健的情况则较为悲观。前者去年通过债务重整和资产剥离勉强扭亏，后者则背负近30亿元负债步入破产重整程序，至今生死未卜。