熊凯

　　新三板试点扩容方案经修订完善后，已于近期再度上报。

　　消息人士向记者透露，新版方案对扩容后新三板与国内已有的股权交易市场之间的关系进行了梳理，并进一步完善转板机制。

　　此前，由于被要求从证券市场的“顶层设计”出发，来处理新三板与各地股权交易市场的关系，监管层的制度设计被提出了更高的要求。

　　对此，某中型券商代办股份转让部总经理对本报记者表示，“如果未来的各个地方股权交易所，完全参照新三板扩容改革后的交易制度，那么在如今发达的技术条件下，他们就没有存在的必要，一个交易所就够了。”

　　“此次方案修改应该是厘清新三板与各地股权交易所的区别、层次和定位，这也是新三板扩容改革的必要前提。”8月16日，北京某券商代办股份转让部董事总经理对本报记者表示，未来新三板扩容改革之后，其在交易制度层面的重大突破，各地方股权交易所无法完全参照，“但是在地方政府主导下，区域性的场外市场自有其生存空间”。

　　未来，由新三板扩容改革而来的全国性的场外市场，或将与各地的区域性场外市场并行不悖。

　　场外市场遍地开花

　　2008年9月，天津股权交易所(下称“天交所”)在滨海新区注册并于12月26日开盘，拉开了区域性场外市场发展的序幕。

　　此后数年间，手握国务院批文的天交所四处扩张，足迹遍布河北、山东、甘肃、安徽、贵州等地。

　　其中，天津股权交易所的做市商之一天津邦创投资咨询公司出现在多家地方股权交易所股东名单当中，而2009年7月成立的安徽股权交易所，天交所更是直接入股，持股将近10%。

　　截至2011年8月16日，天交所目前挂牌企业总数已经达到80家，企业来源于国内10多个省、市，总市值规模达125亿元。

　　这一市值规模已超越目前的以中关村园区为基础的代办股份转让市场。截至8月15日，代办股份转让市场的总市值为113亿元。

　　除了被视为新三板直接对手的天交所之外，全国各地的场外市场亦于随后遍地开花。在各地产权交易所的发起下，一众股权交易所纷纷上马，一时间，场外市场热闹非凡。

　　最新消息显示，去年7月揭牌成立的上海股权托管交易中心将在今年9月30日开展非上市公司股份转让交易，十余家张江高新区的企业已递交挂牌申请，相关交易规则和监管办法正在拟定之中。

　　分析人士指出，依托于长三角丰富的企业资源，上海版OTC有望成为全国最大规模场外市场。

　　此外，渝版OTC——重庆股份转让中心现有16家挂牌企业，今年已有7家企业通过定向增资实现直接融资1.27亿元，成为继天交所之后的又一股不可忽视的场外市场力量。

　　“今年全年，重庆市场的目标是40家挂牌企业。”某券商代办股份转让部老总介绍，重庆市正在力邀各类机构参与其OTC市场，发展前景可期。

　　此外，北交所的一位负责人此前曾公开表示，北交所也不排除设立股权交易所的可能性，并且希望引进有实力的PE担当做市商。

　　对此遍地开花的局面，有金融学者认为，这与统一的场外市场目标越来越远，并且使用行政力量将市场进行分割，反而造成金融资源分配效率低下。

　　而上述券商代办股份转让部老总则对此说法并不赞同。“事实上，地方股权交易所发展不是太快而是太慢了。各地的中小企业有迫切的融资需求，全国性的场外市场呼吁多年，但一直没出来，缺钱的企业可等不了。更何况企业在当地挂牌融资，投资者对企业的了解会比较详尽，投资风险也相对较小。”

　　厘清定位

　　同为场外交易市场，这些市场与新三板市场之间的关系及监管应如何统一的问题亟待解决。

　　冲突的焦点，聚集在了发展最早也最好的天交所。

　　“尽管一些省市已经建立起来包含股权交易字样名称的场外市场、柜台交易市场，但是从运行模式来讲，更多的还是在过去股权托管的基础上做一些工作。除了天交所以外，并没有具体真正意义上交易所的行为。”一位产权市场人士向本报记者介绍。

　　事实上，由于受多重因素的制约影响，在场外市场制度探索上有所创新突破的天交所仍处于尴尬的境地。

　　“标准OTC市场的典型特征包括做市商制度、拆细股权、连续交易，天交所在这方面实现了很大的突破，但离完全意义上的场外市场其实还有相当距离。”北京某券商代办股份转让部老总介绍，“天交所的做市商没有券商，做市过程诸多信息不透明，挂牌公司股东限制在两百人以内，这些根本性的限制是其发展壮大的瓶颈。”

　　一个代表性问题是，天交所的做市商当中，注册资金几十万的机构屡见不鲜，风险可以想见。

　　而这，正凸显了新三板扩容改革的意义所在。

　　“未来在证监会监管下的新三板，由券商做市，必然有严格的监管措施，并且其在股东人数突破两百人限制、拆细交易方面的政策突破，从而成为全国性的场外市场，这是其他股权交易所无法效仿的。”上述券商代办股份转让部老总表示，不在证监会下辖的范围之列的股权交易所，势必无法享受此等政策，如此一来，新三板与各地股权交易所就区分开来了。

　　其进一步表示，在厘清新三板与各地股权交易所的各自功能、层次和定位问题之后，新三板扩容改革推出将愈发明朗。

　　而各地仍在大跃进当中的股权交易所将走向何方？

　　对此，上述券商代办股份转让部老总表示，一种可能性是，地方性股权交易所短期内交易制度不会有所突破，不能突破两百人股东限制是肯定的，未来也许会规定其投资者也是区域性的，由此在地方政府主导下，在区域内稳步发展。